项目融资的贷款看重的既不是项目主体的信用能力，也不是投资者的信用能力，而是项目本身的经济强度，即项目投产运营后所产生的现金流量。项目现金收益和当场要偿付的贷款的偿贷比，显然是表征项目经济强度最为重要的指标。只有项目本身所产生的净现金流量足以偿付贷款本金和利息，打开银行才可能同意提供贷款。但就项目融资过程而言，这一现金流量只是预测值，能否实现将决定于诸多因素。可以说，项目融资成功的标志就在于歌参与方实现了有效的项目风险分配和令人满意的风险管理。
2003年7月底，中海壳牌石油化工有限公司 在广东南海签署近27亿美元的练油石化综合项目的融资协议，此次融资计划刷新了中国乃至亚洲的多项记录。
这一项目的投资结构是这样的：荷兰壳派在合资企业中持有50%的股份，由两家中方国企组成的中海石化投资公司持有50%的股份；在中海石化投资公司中，中海油和广东省投资发展公司分别持有90%和10%的股份。
意大利联合商业银行负责项目的融资结构设计。意大利联合商业银行在项目融资领域地位不断上升，2002年全球排名第11位，尤其在石油石化行业表现突出。此次融资方案设计，包括长达225页的文件，签订的合同总计120多份，并采取了“发起人担保逐级降低”的创新贷款模式。通过一揽子计划来进行如此巨大的项目，又在贷款模式上突破传统形式，我国尚无先例，对投资方和银行来说，都是一个极具风险的项目。
在竞标的国内银行中，中国工商银行、国家开发银行以及中国银行组成牵头行银团，享有19.77亿美元等值人民币和美元贷款资格，包括人民币资本贷款、人民币备用贷款、美元在岸商业贷款三种形式；在参与竞标的17家海外商业银行中，澳新投资胡言、意大利联合商业银行、日本东京三菱银行、日本三井住友银行、汇丰银行等8家银行中标，赢得了其余7亿美元的融资额度。其中3亿为无担保商业贷款，利率随担保程度变动；另外4亿为出口信贷机构提供的贷款，还贷期限相对更长，利率水平介于LIBOR加上20个基点以及25个基点之间。
由于项目融资方式对发起人的资产负债表影响较有限，将使得发起人利用杠杆效应应具备更强的借贷能力，从而为维护项目今后的运作提供了更加宽松的融资空间。对于债权银行来说，一方面对项目发起人的债务追索权降到最低限度，一方面则需要发起人进行担保或提供一定的信贷支持，使得贷款方对信贷风险程度感到满意。而在中海壳牌项目的信用保证结构设计中并未涉及政府担保或强势第三方的担保，仍吸引了实力雄厚的国内外金融机构，关键就在于中海壳牌项目公司在各种涉险因素上进行了深入考察和应对策略的安排，并积极与项目参与各方协调互动，将来自方方面面的风险控制于股掌之间，充分赢得了贷款者的信任，也为项目的成功运营铺设了良好的基础。
首先来分析“发起人担保逐级降低”的贷款模式，这种模式介于完全股东担保贷款和无担保项目融资之间。由于融资额度巨大，若要求股东完全担保，会增加中海油和壳牌在负债方面的分析；而若仅仅采取完工担保的话，由于石化产品不像电力产品那样可签署包销协议，现金流不会太清晰，贷款银行也不愿过分涉险。于是中海壳牌项目采取了这种担保义务逐渐过渡的形式，在项目建设期无现金流时，由发起人对贷款进行全担保；项目建成后，担保比例逐渐下降，担保率分别下降到50%、35%直至零担保，至此股东的担保责任最终撤除。这种新型的担保贷款形式，来自于世界权威项目融资专家的策划，将项目方和贷款方的风险充分考虑在内并进行合理动态分配，构成了项目风险管理的重要部分。
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文章来源：中国项目管理资源网
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