2019年第四季度，瑞幸与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。受此影响，瑞幸当日盘前大幅跳水，暴跌85%。
可以说，这个自曝几乎斩断了瑞幸的“幸运”，也冲击了整个中概股。由于影响恶劣，瑞幸在遭机构大幅减持的同时，亦引起了国内相关监管部门的重点关注。甚至，不乏有投资人与律师指出，瑞幸被国内监管部门调查事件或将成为中国“长臂管辖”第一案。
然而，“财务造假”真的是瑞幸神话破灭的源头吗？如果将目光着眼于瑞幸生意本身，在财务造假背后，更大的深渊或许来自于瑞幸的起点——商业模式。
实际上，一直以来，瑞幸的商业模式都饱受市场争议。
在浑水发布的报告中，除在第一部分以五个确凿证据（Smoking Gun Evidence）和六个危险警告（Red Flag）对瑞幸数据进行造假分析，其在第二部分直接提出五大商业模式缺陷，认为“瑞幸的商业模式已基本崩塌”。
而且，成立至今，不论是瑞幸的运作模式、成长速度还是估值逻辑，其在“烧钱”换增长不再流行的资本市场上都是异类，瑞幸”做局”的质疑也从未间断。
“我们认为瑞幸扩张太快了。补贴后能留下多少忠实用户？因此，目前我们还看不懂瑞幸未来的发展方向。”一位曾接触过瑞幸的投资人在2018年3月对投中网表示。
有投资人曾在瑞幸上市之初对投中网称，“瑞幸的估值可以反映投资人对整个故事的预期，但瑞幸还有许多地方需要向资本市场证明。”
纵然发展至此，“画中人”依旧坚挺瑞幸模式的可持续性。
“我坚信瑞幸的商业模式和商业逻辑是成立的，瑞幸自运营以来每年的营收都在持续增长。目前，尽管有疫情和造假风波的双重打击，瑞幸数千家门店仍在努力坚持运营，瑞幸的产品口碑很好也很有品牌韧性。”陆正耀在最新声明中反思称，其风格可能太激进，企业跑的太快，也导致很多问题，但绝不是以“概念做局”去欺骗投资人，而是真心想把企业做大做好，为社会创造价值。
回过头看，曾经，瑞幸模式似谜。
2020年初，在高调搬出无人零售这又一“新故事”后，瑞幸的“谜云”才刚刚高调见日。可终究，人算不如天算，就在瑞幸的商业逻辑即将被市场印证的那一刻，一切又回到了原点。